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　　3月19日，能化大跌，乙烯期貨主力跌停，跌幅9%。塑料(6340, -125.00, -1.93%)、PP、乙二醇主力觸及跌停。

　　近期，乙烯期價再創(chuàng)新低，這主要是弱供需和弱成本共振的結(jié)果，對此我們分析如下：

　　，現(xiàn)貨流動性寬松。海外乙烯貨源仍持續(xù)供應，國內(nèi)工廠開工也在回升，但在當前的經(jīng)濟環(huán)境下，下游需求增速有限，這意味著華東主港近期仍將以近滿庫水平運行，現(xiàn)貨流動性寬松局面難以改變。

　　第二，成本存下行預期。目前，國際原油尚未言底，乙烯和純價格均有下降預期，成本下行將給乙烯打開下行空間。

　　一、主港滿庫 現(xiàn)貨供應寬松

　　截至2020年3月18日，乙烯華東主港庫存量為31.80萬噸，環(huán)比下降0.9%，同比下降10%；華東貿(mào)易庫存為19.51萬噸，環(huán)比增加0.6%，同比下降29.8%。

　　本周乙烯主港庫存略有下降，這主要是因為到港貨物在2.2萬噸，到港量較少。根據(jù)新船報數(shù)據(jù)顯示，3月18日至3月24日，將有4.18萬噸船貨抵港，因此預計下周港口庫存將再度回升。同時需要注意的是，華東主港額定庫容（不包括華潤等庫）在33萬噸附近，當前的主港庫存已接近滿庫，現(xiàn)貨供應呈現(xiàn)寬松局面。

　　近期，乙烯現(xiàn)貨供應寬松，工廠以降價出貨為主。上周，乙烯工廠庫存在15-16天，較2月底18-19天的庫存水平已有所下降，同時我們也看到，3月初以來乙烯開工率是呈現(xiàn)逐步回升的態(tài)勢的，在生產(chǎn)企業(yè)開工率回升的背景下，庫存卻在下降，這說明近期廠家受制于庫存壓力，正在積極降價出貨。

　　我們認為，在爆發(fā)公共衛(wèi)生事件的背景下，需求低迷，現(xiàn)貨供應寬松的格局，短期難有改變。因此，近期乙烯的定價權(quán)將主要取決于成本端。

　　二、原油尚未言底 乙烯和純有下行預期

　　近期國際原油大幅下跌，這主要是因為兩方面的原因：①海外多國發(fā)生公共衛(wèi)生事件，原油需求有下調(diào)預期；②OPEC和俄羅斯未就深化減產(chǎn)達成一致意見，且雙方為搶占市場份額正展開“價格戰(zhàn)”，4月份開始國際原油供應有增量預期。

　　我們認為目前國際原油尚未言底，國際油價要想觸底反彈需要同時滿足以下兩個必要條件：①需求端，海外公共衛(wèi)生事件逐步得到控制，拐點顯現(xiàn)。②OPEC和俄羅斯重回談判桌。而目前來看，這兩個條件都沒有滿足的跡象，因此，我們很難說國際原油已觸底。

　　乙烯是石化產(chǎn)業(yè)鏈中偏上游環(huán)節(jié)的煉化產(chǎn)物，其價格與國際原油密切相關(guān)。近期國際原油大幅下降，但是乙烯的降幅卻不及原油。這主要是因為生產(chǎn)環(huán)節(jié)存在時間差，目前生產(chǎn)出來的乙烯，所采用的原油成本并非當前國際原油的即時成本，因此也很難要求乙烯市價跟隨原油同幅度變動。

　　乙烯價格仍有下滑空間。我們從乙烯和石腦油的價差來看，兩者價差目前為158美元/噸附近，這樣的價差水平是不符合乙烯當前基本面情況的。因為我國近兩年來有眾多大煉化項目投產(chǎn)，乙烯的供應陡增，乙烯供應嚴重過剩。從乙烯和石腦油價差也可以看到，自2019年四季度開始，兩者的差值由正轉(zhuǎn)負。目前來看，乙烯和石腦油的價差存在高估，油價若中長期維持低位，則后期乙烯價格仍有下滑空間，直至乙烯和石腦油價差再度轉(zhuǎn)為負值。

　　純海外貨源供應增多，國內(nèi)開工提升，下游需求不佳，近期價格存下行預期。近期，受國際油價暴跌的影響，純生產(chǎn)成本下降，煉廠提負意愿提升，純開工率觸底開始回升，國內(nèi)供應有增多的預期。同時，近期外盤價格持續(xù)低于國內(nèi)價格，東南亞資源陸續(xù)銷往中國，后期港口貨源有增加的壓力。而從需求端來看，在當前的經(jīng)濟環(huán)境下，下游需求較為低迷，同時從純近三年的表觀消費需求來看，往年二季度下游檢修較多，純處于季節(jié)性消費淡季。因此，在國內(nèi)開工提升，海外貨源沖擊之下，近期純供應有增加的壓力，同時，純下游需求不佳，我們預計近期純港口將開始累庫，整體價格將繼續(xù)走弱。

　　綜上，近期乙烯價格大幅下跌主要是由于乙烯弱成本和弱供需形成共振所致。目前來看，國際原油尚未言底，乙烯和純價格均有下降預期，這將給乙烯打開下行空間。從供需來看，海外乙烯貨源仍持續(xù)供應，國內(nèi)工廠開工也在回升，但在當前的經(jīng)濟環(huán)境下，下游需求增速有限，這意味著華東主港近期仍將以近滿庫水平運行，現(xiàn)貨流動性寬松局面難以改變。因此，在成本有下行預期，供需寬松之下，乙烯近期價格仍將弱勢運行。抄底至少需要等待海外公共衛(wèi)生事件逐步得到控制。

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