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近年來，我國(guó)精對(duì)苯二甲酸(以下簡(jiǎn)稱“PTA”)的產(chǎn)能不斷增長(zhǎng)，其進(jìn)口依存度逐步下降，基本解決了國(guó)內(nèi) PTA的供應(yīng)瓶頸問題。但是，我國(guó)的PTA生產(chǎn)也面臨著一些突出的問題，增加了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。主要表現(xiàn)為：原料PX供應(yīng)短缺，進(jìn)口依存度偏高，價(jià)格波動(dòng)大;受原油價(jià)格劇烈波動(dòng)、國(guó)際金融危機(jī)沖擊、國(guó)家宏觀調(diào)控等因素的影響，PTA自身的價(jià)格波動(dòng)幅度也比較大;產(chǎn)能增長(zhǎng)偏快，行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)壓力不斷增加。
面對(duì)行業(yè)中的競(jìng)爭(zhēng)和挑戰(zhàn)，翔鷺石化嘗試?yán)闷谪泚硪?guī)避企業(yè)經(jīng)營(yíng)中的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，化“危”為“機(jī)”，在關(guān)鍵時(shí)刻穩(wěn)定了生產(chǎn)和銷售，走出了一條期現(xiàn)結(jié)合的新路子。
一、PTA生產(chǎn)企業(yè)基本情況
(一)我國(guó)PTA產(chǎn)業(yè)發(fā)展概況與問題
1、我國(guó)PTA生產(chǎn)取得重大發(fā)展
2000年以來，隨著我國(guó)聚酯(與棉花一樣，是一種主要的紡織原料)工業(yè)的快速發(fā)展，其原料PTA日益成為聚酯產(chǎn)業(yè)鏈中的薄弱環(huán)節(jié)。2002年以后，在國(guó)家政策支持下，國(guó)內(nèi)PTA產(chǎn)能開始快速增張，不斷提升了整個(gè)紡織化纖產(chǎn)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。
據(jù)統(tǒng)計(jì)，2005年，我國(guó)的PTA產(chǎn)能達(dá)到589.5萬噸，產(chǎn)量達(dá)到565萬噸，產(chǎn)量占亞洲的20%，占全球的15%，一舉成為世界上最大的PTA生產(chǎn)國(guó)。2008年，國(guó)內(nèi)PTA產(chǎn)能達(dá)到1258萬噸，占整個(gè)亞洲地區(qū)產(chǎn)能的1/3和世界產(chǎn)能的1/4以上。行業(yè)內(nèi)有這樣的說法：全球產(chǎn)能增長(zhǎng)在亞洲，亞洲產(chǎn)能增長(zhǎng)在中國(guó)。
2006——2008年期間，我國(guó)PTA產(chǎn)能集中釋放，分別增加了290萬噸、180萬噸和 170萬噸，國(guó)內(nèi)PTA總產(chǎn)能分別達(dá)到880萬噸、1060萬噸和1258萬噸，年均產(chǎn)能增長(zhǎng)36%;國(guó)內(nèi)總產(chǎn)量分別為659萬噸、980萬噸和935萬噸，年均產(chǎn)量增長(zhǎng)21%。
2、PTA產(chǎn)業(yè)發(fā)展中存在的主要問題
我國(guó)的PTA產(chǎn)業(yè)也面臨著一些突出的問題，增加了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。一是原料PX采購(gòu)問題。近幾年，我國(guó)PTA產(chǎn)能增長(zhǎng)偏快，需要大量進(jìn)口原料。企業(yè)競(jìng)相購(gòu)買原料，提高了行業(yè)的采購(gòu)成本。另外，國(guó)內(nèi)PTA企業(yè)缺乏定價(jià)的主動(dòng)權(quán)，尤其是新進(jìn)入的企業(yè)對(duì)國(guó)外的PX市場(chǎng)了解不深，經(jīng)常出現(xiàn)高價(jià)采購(gòu)情況。國(guó)外PX供應(yīng)商也充分利用這種機(jī)會(huì)抬高價(jià)格，導(dǎo)致我國(guó)PX原料進(jìn)口價(jià)格相對(duì)較高，產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)主要被上游的PX生產(chǎn)商獲取。
二是受原油價(jià)格劇烈波動(dòng)、國(guó)際金融危機(jī)沖擊、國(guó)家宏觀調(diào)控等因素的影響，PTA自身價(jià)格波動(dòng)幅度比較大，增加了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。2008年，PTA現(xiàn)貨價(jià)格在6月份最高達(dá)到9800元/噸，11月中旬跌至年度最低價(jià)4300元/噸，跌幅高達(dá)56%。從9月份到11月份，企業(yè)生產(chǎn)越多，虧損越多;庫(kù)存越高，虧損越大。如果企業(yè)的正常庫(kù)存有10萬噸，以每噸跌價(jià)5500元計(jì)，僅庫(kù)存跌價(jià)就高達(dá)5.5億元。
三是國(guó)內(nèi)產(chǎn)能增長(zhǎng)偏快，行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)壓力增加。行業(yè)快速發(fā)展可能會(huì)造成產(chǎn)能增長(zhǎng)與需求增長(zhǎng)暫時(shí)失衡，使得PTA生產(chǎn)企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)加劇。一方面，國(guó)內(nèi)工廠要與國(guó)外工廠搶市場(chǎng)，促使PTA進(jìn)口量下降;另一方面，新企業(yè)要與老企業(yè)搶市場(chǎng)。迫于競(jìng)爭(zhēng)壓力，PTA生產(chǎn)企業(yè)的成本轉(zhuǎn)嫁能力降低，產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)快速下滑。2006年，每噸 PTA 的生產(chǎn)利潤(rùn)超過1000元，而2007年、2008年出現(xiàn)了行業(yè)性的虧損，個(gè)別生產(chǎn)企業(yè)甚至被迫重組。另外，國(guó)內(nèi)PTA行業(yè)的開工率也出現(xiàn)下降態(tài)勢(shì)，從2005年的95.8%下降至2008年的76%。
(二)PTA生產(chǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)分析
對(duì)于PTA的生產(chǎn)商而言，企業(yè)主要面臨著三個(gè)方面的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。
一是原料采購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。一般而言，PTA生產(chǎn)企業(yè)的原料PX采購(gòu)有三個(gè)來源：一是進(jìn)口合同貨;二是以市場(chǎng)價(jià)向國(guó)外貿(mào)易商購(gòu)買;三是國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨采購(gòu)。其中，以合同貨為主，大約占70%;現(xiàn)貨采購(gòu)占20-30%?，F(xiàn)貨采購(gòu)又以國(guó)外為主，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨貿(mào)易量很少。國(guó)外合同貨采購(gòu)是指通過與國(guó)外的PX供應(yīng)商訂立年度供貨協(xié)議，確定每年供貨數(shù)量，在月底由供應(yīng)商公布下月PX的結(jié)算價(jià)。
由于大部分原料需要進(jìn)口，原料價(jià)格采購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)十分突出。其主要原因在于國(guó)內(nèi)PX供不應(yīng)求，需要大量進(jìn)口，而國(guó)內(nèi)的PTA生產(chǎn)企業(yè)基本沒有定價(jià)的主動(dòng)權(quán)，價(jià)格基本上由國(guó)外供應(yīng)商決定，因此，國(guó)內(nèi)PTA生產(chǎn)企業(yè)在原料采購(gòu)上比較被動(dòng)。
另外，進(jìn)口原料從預(yù)購(gòu)、點(diǎn)價(jià)到進(jìn)口運(yùn)入工廠的時(shí)間大約有1個(gè)月的時(shí)間，期間會(huì)面臨重大的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。有時(shí)PTA生產(chǎn)企業(yè)在訂原料時(shí)PTA生產(chǎn)還有利潤(rùn)，等到原料到港以后再生產(chǎn)則會(huì)虧損。
二是產(chǎn)品銷售風(fēng)險(xiǎn)。PTA生產(chǎn)企業(yè)的產(chǎn)品銷售主要是通過合同貨方式銷售，即企業(yè)與下游聚酯客戶簽訂年度供貨合同，企業(yè)一般在每月25日左右公布當(dāng)月結(jié)算價(jià)和下月報(bào)價(jià)。
銷售中最大的問題是國(guó)內(nèi)企業(yè)信用程度普遍較低，很少有企業(yè)嚴(yán)格按合同要求進(jìn)行采購(gòu)。往往是在貨源緊張的情況下，下游客戶爭(zhēng)先采購(gòu)，一旦行情看跌，則都不來拉貨，企業(yè)銷售波動(dòng)大，在生產(chǎn)上也難以及時(shí)做出調(diào)整。有時(shí)因銷售沒有達(dá)到計(jì)劃目標(biāo)，企業(yè)被迫增加庫(kù)存。
三是庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn)。一般來說，生產(chǎn)企業(yè)的庫(kù)存水平為半個(gè)月的產(chǎn)量，而銷售不暢時(shí)可能會(huì)增加到一個(gè)半月甚至兩個(gè)月的水平。在價(jià)格波動(dòng)較大的情況下，庫(kù)存商品就存在較大的跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。因此，如何控制庫(kù)存成為企業(yè)重要的管理內(nèi)容之一。
(三)翔鷺石化股份有限公司概況
翔鷺石化股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“翔鷺石化”)是國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)成立的外資大型石化企業(yè)，注冊(cè)資本33.4億人民幣，占地面積52.13公頃。公司位于廈門市海滄南部工業(yè)區(qū)?，F(xiàn)有員工300余人，擁有高素質(zhì)的管理人員、技術(shù)人員和完善的質(zhì)量保證體系。
翔鷺石化目前年產(chǎn)能為165萬噸，單線產(chǎn)能高居世界第一。公司的市場(chǎng)占有率接近10%。產(chǎn)品主要銷往福建、浙江、江蘇、廣東、山東、遼寧等聚酯工業(yè)發(fā)達(dá)地區(qū)，公司客戶滿意度均保持在較高水平。
2007年公司生產(chǎn)的PTA獲得“中國(guó)名牌產(chǎn)品”稱號(hào)，是國(guó)內(nèi)PTA行業(yè)首次獲得這一殊榮的兩家PTA企業(yè)之一(另外一家為揚(yáng)子石化)。2009年，翔鷺石化成為PTA期貨交割的兩家免檢品牌之一(另一家為逸盛石化)。
二、生產(chǎn)企業(yè)利用PTA期貨規(guī)避經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)
翔鷺石化認(rèn)為PTA期貨對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)有幫助。以往在原料采購(gòu)時(shí)主要看原油期貨，再根據(jù)經(jīng)驗(yàn)做決策，是對(duì)是錯(cuò)心里沒底，現(xiàn)在有了期貨價(jià)格的指導(dǎo)，企業(yè)在原料采購(gòu)時(shí)一般有七、八成把握。如果實(shí)在覺得行情看不準(zhǔn)，企業(yè)還可以用期貨來鎖定加工利潤(rùn)，規(guī)避采購(gòu)風(fēng)險(xiǎn);以往在市場(chǎng)行情看跌時(shí)，最愁的是產(chǎn)品賣不出去，現(xiàn)在有了PTA期貨，企業(yè)可以在幾分鐘之內(nèi)通過期貨市場(chǎng)賣出去;以往憑經(jīng)驗(yàn)確定企業(yè)的庫(kù)存水平，現(xiàn)在有了期貨價(jià)格作參考，庫(kù)存管理更科學(xué)、更靈活。借助PTA期貨，翔鷺石化不斷向原料采購(gòu)、產(chǎn)品銷售、庫(kù)存管理要效益，切實(shí)提高了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。
(一)利用期貨化解原料采購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，鎖定加工利潤(rùn)
1、生產(chǎn)企業(yè)原料的采購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)
對(duì)于國(guó)內(nèi)的PTA生產(chǎn)企業(yè)來說，原料采購(gòu)十分關(guān)鍵。由于國(guó)內(nèi)PX供不應(yīng)求，我國(guó)需要大量進(jìn)口，而PX的定價(jià)權(quán)主要由上游的供應(yīng)商決定。
對(duì)于大型石化企業(yè)而言，原料采購(gòu)還是一個(gè)兩難問題。如果企業(yè)為了保持生產(chǎn)穩(wěn)定，大量采購(gòu)原料就可能面臨產(chǎn)品價(jià)格下跌、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)陷入虧損的風(fēng)險(xiǎn)。例如，在2007年和2008年下半年，PTA產(chǎn)品價(jià)格快速下跌，企業(yè)生產(chǎn)越多，虧損越大。反之，如果備料不足或者不采購(gòu)原料，就可能面臨裝置減產(chǎn)、停產(chǎn)的危險(xiǎn)。例如，2009年上半年，許多PTA生產(chǎn)企業(yè)就因?yàn)樵喜少?gòu)不足而被迫降低生產(chǎn)負(fù)荷，甚至停車檢修。
在行情下跌的情況下，企業(yè)往往陷于虧損也要采購(gòu)的困境。如果不采購(gòu)原料或少采購(gòu)，客戶的需求就無法保障，就會(huì)出現(xiàn)企業(yè)最擔(dān)心的事情：客戶流失。并且，企業(yè)一般有70%的PX原料是合同貨，年度采購(gòu)的數(shù)量是基本確定的，只能是少采購(gòu)或晚采購(gòu)的問題。如果采購(gòu)原料，可能會(huì)出現(xiàn)“面粉比面包貴”的情形，生產(chǎn)越多，虧損越多。
因此，原料采購(gòu)最好能做到低價(jià)時(shí)多采購(gòu)，高價(jià)時(shí)不采購(gòu)或者少采購(gòu)。最怕的是高價(jià)超量采購(gòu)，而加工產(chǎn)品價(jià)格下跌。因此，企業(yè)最好是能看對(duì)行情，做到不出現(xiàn)大的決策失誤。近年來，PX的價(jià)格波動(dòng)激烈，無形中加大了生產(chǎn)商的采購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)?？梢哉f，在沒有期貨以前，國(guó)內(nèi)的PTA企業(yè)一般沒有較好的方式來規(guī)避原料采購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)。
由于90%以上的PX是用來生產(chǎn)PTA的，且又是最主要的生產(chǎn)原料，因此，PX現(xiàn)貨價(jià)格與PTA期貨價(jià)格高度相關(guān)。生產(chǎn)企業(yè)可以利用PTA期貨來規(guī)避原料采購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)。
2、翔鷺石化的對(duì)策
翔鷺石化認(rèn)為規(guī)避原料采購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)要做到“兩要”：一是要看準(zhǔn)行情;二是要有相應(yīng)的措施減少?zèng)Q策失誤的損失。
翔鷺石化有專門的小組研究市場(chǎng)行情，這為科學(xué)決策打下了基礎(chǔ)。通過參考期貨價(jià)格，企業(yè)在原料采購(gòu)時(shí)一般有七、八成把握，基本上沒有出現(xiàn)大的失誤。
以前企業(yè)主要通過低價(jià)多采購(gòu)、高價(jià)少采購(gòu)的策略，在一定程度上避免了追高的風(fēng)險(xiǎn)。有了期貨后，企業(yè)有了更靈活的應(yīng)對(duì)措施。如果企業(yè)覺得行情看不準(zhǔn)，可以根據(jù)期貨價(jià)格倒推出合理的采購(gòu)價(jià)格，并利用期貨鎖定加工利潤(rùn)，規(guī)避采購(gòu)風(fēng)險(xiǎn);一旦覺得判斷失誤，可以在期貨市場(chǎng)上進(jìn)行套期保值，把損失降到最低。
例如，2008年10月份，當(dāng)時(shí)PX價(jià)格維持在750美元，而期貨901合約達(dá)到5800元/噸。按照當(dāng)時(shí)的期貨價(jià)格，每噸PTA有500元左右的利潤(rùn)。翔鷺石化為避免公司買入的PX價(jià)格偏高，采用了當(dāng)天買PX、當(dāng)天賣出保值的策略。如該公司當(dāng)日計(jì)劃買入5000噸PX，該批原料可生產(chǎn)出7575噸PTA，企業(yè)當(dāng)日即通過期貨市場(chǎng)901合約賣出7575噸，鎖定了合理的加工利潤(rùn)，有效地避免了原料采購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。
到11月份，PTA現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)下跌，該企業(yè)11月份的合同貨結(jié)算價(jià)為4750元/噸。如果按照750美元/噸的原料采購(gòu)價(jià)格計(jì)算，每噸大約虧損496.5元。由于企業(yè)已經(jīng)提前在期貨市場(chǎng)上銷售，因此，在市場(chǎng)危機(jī)中穩(wěn)定了生產(chǎn)的信心。最后，企業(yè)在期貨市場(chǎng)上以4500元/噸價(jià)格買入平倉(cāng)，每噸實(shí)現(xiàn)盈利1300元，期貨與現(xiàn)貨折抵后，每噸盈利803.5元。
PTA期貨的運(yùn)行實(shí)踐表明，PTA期貨價(jià)格與PX現(xiàn)貨價(jià)格的相關(guān)性達(dá)0.89，即PX原料風(fēng)險(xiǎn)可以通過PTA期貨來回避，翔鷺石化的這一成功操作即是例證。
(二)通過期貨規(guī)避銷售跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)
“如果那批貨不在期貨市場(chǎng)上套期保值，拿到現(xiàn)在損失就大了，價(jià)差就是兩億多元!”翔鷺石化業(yè)務(wù)部市場(chǎng)分析專員曹普亮十分慶幸當(dāng)初公司做出了正確的PTA期貨套保決策，避免了由于市場(chǎng)驟變可能引發(fā)的巨額損失，幫助企業(yè)順利度過了百年一遇的金融危機(jī)。
對(duì)于生產(chǎn)企業(yè)來說，最擔(dān)心的是行情下跌。在買漲不買跌的心理驅(qū)使下，一旦出現(xiàn)價(jià)格下跌，不僅會(huì)越賣越跌，而且消費(fèi)企業(yè)也會(huì)推遲采購(gòu)，這樣更會(huì)加劇企業(yè)的銷售風(fēng)險(xiǎn)。往往是企業(yè)也知道行情要跌，而貨卻賣不動(dòng)，只能眼看著庫(kù)存增加，虧損擴(kuò)大。有了PTA期貨以后，一旦企業(yè)判斷出市場(chǎng)行情要下跌，可以很快在期貨市場(chǎng)上賣空，化解產(chǎn)品跌價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)。
1、宏觀環(huán)境
2008年上半年，在市場(chǎng)需求和原油價(jià)格升高的推動(dòng)下，PTA市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)了一個(gè)為期近半年的中長(zhǎng)期漲勢(shì)，其間PTA廠商成了受益者，但市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)也暗藏其中。
從2008年下半年開始，上游方面，因受金融危機(jī)影響，原油開始暴跌。下游方面，美國(guó)、歐盟和日本等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)衰退，而這些國(guó)家或地區(qū)都是中國(guó)紡織產(chǎn)品主要的出口地，紡織出口貿(mào)易受阻。同時(shí)，我國(guó)的GDP也連續(xù)三個(gè)季度下滑，PTA下游紡織化纖產(chǎn)業(yè)遭遇嚴(yán)重衰退。
2、客戶合同貨執(zhí)行意愿下降，庫(kù)存被動(dòng)上升
PTA下游客戶往往是“買漲不買跌”，即價(jià)格上漲時(shí)，現(xiàn)貨銷售速度較快;而一旦價(jià)格下跌，跌得越快，客戶提貨越少，工廠會(huì)積壓大量庫(kù)存。
PTA價(jià)格在上下游共同沖擊下大幅下滑，客戶執(zhí)行合同的意愿也隨之下降，翔鷺石化的庫(kù)存開始被動(dòng)上升，超出正常庫(kù)存5萬噸。一方面，公司面臨庫(kù)存增加、價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)，另一方面由于貨款不能及時(shí)回籠，出現(xiàn)了現(xiàn)金流不足的問題。公司經(jīng)研究認(rèn)為，下半年P(guān)TA價(jià)格仍有下降空間，為防止PTA大幅下挫帶來的各種負(fù)面影響，公司決定通過期貨市場(chǎng)做賣出套保。
3、翔鷺石化賣期保值的操作及結(jié)果
從2008年7月下旬開始，PTA市場(chǎng)上主力合約(TA809合約)與現(xiàn)貨價(jià)格的差距開始拉大，至8月12日，已經(jīng)達(dá)到400多點(diǎn)。這對(duì)于空頭期現(xiàn)套利而言，利潤(rùn)是非?？捎^的。而翔鷺石化從庫(kù)存被動(dòng)上升的實(shí)際情況出發(fā)，謹(jǐn)守現(xiàn)貨、期貨相匹配的原則。當(dāng)時(shí)809合約成交活躍，價(jià)格堅(jiān)挺，高于現(xiàn)貨價(jià)格，為此，公司研究后決定，通過期貨809合約進(jìn)行賣出套保。公司通過809合約陸續(xù)共賣出4萬多噸。
通過809合約的賣出套保操作，當(dāng)9月份翔鷺石化交割這批現(xiàn)貨時(shí)，PTA期貨價(jià)格已經(jīng)回落到7400元/噸左右，當(dāng)時(shí)就看到了每噸2000元的價(jià)差。相比2008年九月份的合同貨結(jié)算價(jià)，避免了跌價(jià)損失近7200多萬元，獲得了良好的經(jīng)濟(jì)收益，同時(shí)也及時(shí)得到了全部貨款，有效緩解了公司現(xiàn)金流不足的問題。而且，通過期貨合約的銷售，總體避免了近1億元的跌價(jià)損失。否則，這批貨可能會(huì)積壓到11月份，翔鷺石化將比套保時(shí)減值兩億多元。
公司業(yè)務(wù)部經(jīng)理李海表示，公司十分注重產(chǎn)品保值，通過期市鎖定利潤(rùn)，“哪怕后期價(jià)格再上漲，只是少賺些錢而已，關(guān)鍵是避免了價(jià)格急跌的風(fēng)險(xiǎn)。”
PTA期貨的實(shí)踐證明，期貨與現(xiàn)貨價(jià)格的相關(guān)性一直保持在0.95以上，這為生產(chǎn)廠規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)提供了前提保障。翔鷺石化的這些操作雖然是以交割結(jié)束，但企業(yè)在參與時(shí)更可以平倉(cāng)了結(jié)，兩種方式企業(yè)可選擇使用。
(三)利用期貨彌補(bǔ)生產(chǎn)“缺口”，穩(wěn)定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)
PTA生產(chǎn)企業(yè)從期貨市場(chǎng)上買PTA，聽起來是違背常理，即生產(chǎn)企業(yè)只做賣期保值，買期貨像是企業(yè)在搞投機(jī)，其實(shí)不然，關(guān)鍵看企業(yè)當(dāng)時(shí)所處的市場(chǎng)情況。據(jù)翔鷺石化業(yè)務(wù)經(jīng)理李海介紹，企業(yè)做多期貨主要有三種情況，第一是補(bǔ)充合約客戶，第二是期現(xiàn)倒掛，第三是建立“虛擬庫(kù)存”。
所謂補(bǔ)充合約客戶，是指當(dāng)企業(yè)因生產(chǎn)故障無法滿足下游客戶的訂單數(shù)量時(shí)，企業(yè)從期貨市場(chǎng)直接買入合約并進(jìn)行實(shí)物交割，補(bǔ)足下游客戶的訂單。
“在某些情況下，與客戶簽訂的合約數(shù)量可能和公司的實(shí)際產(chǎn)量不相符，這時(shí)候我們就可以直接從期貨市場(chǎng)上拿貨。”李海表示，生產(chǎn)企業(yè)不可避免地會(huì)出現(xiàn)生產(chǎn)故障，需要停產(chǎn)檢修，這時(shí)候企業(yè)就會(huì)存在生產(chǎn)缺口。
“以前沒有PTA期貨時(shí)，遇到這種情況，通常我們會(huì)減少合約客戶的訂單數(shù)量，或告訴客戶無法按時(shí)交貨，這對(duì)客戶和企業(yè)自身都是一種損失。如果當(dāng)時(shí)PTA價(jià)格正好處于上升期，那么客戶是非常不情愿的。”李海表示，現(xiàn)在通過在期貨市場(chǎng)做多交割，就可以補(bǔ)足合約客戶數(shù)量的缺口。
“第二種情況是公司的生產(chǎn)成本高于期貨價(jià)格，那我們就沒有必要去生產(chǎn)了。”在某些特殊情況下，企業(yè)買入PX(PTA生產(chǎn)原料)加工成PTA的實(shí)際成本高于PTA期貨價(jià)格。“我們自己做出來的PTA成本比期貨價(jià)格還高，那我們當(dāng)然寧愿直接去買期貨，拉過來賣了。”
最后一種情況是在企業(yè)庫(kù)存偏低的時(shí)候也會(huì)直接去期貨市場(chǎng)購(gòu)買遠(yuǎn)期合約，形成所謂的“虛擬庫(kù)存”。 李海表示，“虛擬庫(kù)存”也是企業(yè)自己的庫(kù)存，只不過是存放在期交所的交割倉(cāng)庫(kù)里面。由于購(gòu)買每張期貨合約只需繳納少許保證金，形成“虛擬庫(kù)存”還能大大提高企業(yè)生產(chǎn)資金的使用效率。
1、宏觀環(huán)境
2008年，受諸如美元走軟、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)等多種因素影響，原油期貨商業(yè)凈多持倉(cāng)不斷增加，使得國(guó)際原油價(jià)格在上半年不斷攀升。石腦油、PX亦跟隨油價(jià)出現(xiàn)大幅上漲，PTA在成本推動(dòng)下漲勢(shì)明顯。
2、翔鷺石化的生產(chǎn)缺口
2008年3月份，翔鷺石化的銷售呈現(xiàn)良好態(tài)勢(shì)，現(xiàn)貨合同銷售量達(dá)到14萬噸，而公司的計(jì)劃產(chǎn)量只有13萬噸左右，缺口接近1萬噸。公司庫(kù)存處于正常水平，由于不想降低庫(kù)存，企業(yè)面臨擴(kuò)大生產(chǎn)或其他渠道購(gòu)入的選擇。經(jīng)過比較，公司發(fā)現(xiàn)現(xiàn)貨價(jià)格經(jīng)常比期貨價(jià)格高出20—50元/噸。另外，現(xiàn)貨采購(gòu)需要拿出100%的現(xiàn)金，而期貨保證金制度能夠有效降低公司的財(cái)務(wù)成本，緩解公司流動(dòng)資金緊張的問題。于是，公司決定在期貨市場(chǎng)買入以彌補(bǔ)1萬噸的缺口。
3、翔鷺石化買期保值的操作及結(jié)果
考慮到合同銷售在時(shí)間上的平均性，翔鷺石化經(jīng)過研究，決定在多個(gè)合約上分別建倉(cāng)，以有效降低期貨交割后的倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)用。具體買入數(shù)量根據(jù)當(dāng)時(shí)市場(chǎng)行情以及生產(chǎn)缺口進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整，通過期貨市場(chǎng)陸續(xù)買入803合約1980噸、買入804合約3135噸、買入805合約5060噸，買入806合約2285噸，合計(jì)12460噸。
翔鷺石化在基差較大的4、5月份買入套保量放大，顯示了較強(qiáng)的時(shí)機(jī)選擇能力。
由于對(duì)期貨市場(chǎng)信息的關(guān)注取得了良好的成果，翔鷺石化2008年上半年買入期貨都獲得了較好的收益。相比現(xiàn)貨合同價(jià)格，收益高達(dá)275萬元。
靈活利用期貨，把期貨作為重要的工具，彌補(bǔ)現(xiàn)貨經(jīng)營(yíng)的不足，這是翔鷺石化成功實(shí)現(xiàn)期貨與現(xiàn)貨“兩條腿”走路的體現(xiàn)，值得其它企業(yè)認(rèn)真研究和總結(jié)。
三、生產(chǎn)企業(yè)利用PTA期貨提升經(jīng)營(yíng)能力
期貨市場(chǎng)的實(shí)踐證明，誰(shuí)能有效利用期貨，誰(shuí)就能在市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)中提高競(jìng)爭(zhēng)力。
(一)期貨市場(chǎng)是企業(yè)了解市場(chǎng)行情的好幫手
“市場(chǎng)每天的價(jià)格怎么樣?市場(chǎng)情緒怎么樣?我覺得期貨市場(chǎng)本身就是一個(gè)最好的晴雨表。”翔鷺石化曹普亮以2008年12月中旬PTA期貨成交、持倉(cāng)雙雙放量為例指出，這足以證明PTA市場(chǎng)已從前期的單邊看跌轉(zhuǎn)為有所分歧。“對(duì)我們公司來說，這是一個(gè)很強(qiáng)的信號(hào)。是不是可以認(rèn)為這個(gè)價(jià)格基本上就是一個(gè)底部?公司是不是應(yīng)該多生產(chǎn)，增加企業(yè)的庫(kù)存，然后等到價(jià)格升高的時(shí)候再賣?顯而易見，期貨是幫助我們判斷市場(chǎng)后期走勢(shì)的一個(gè)重要工具。”
(二)利用期貨價(jià)格指導(dǎo)產(chǎn)品銷售
鄭商所PTA期貨上市后，特別是2007年下半年以來，逐步建立起自身的價(jià)格形成機(jī)制，多元化的市場(chǎng)體系初步形成。目前PTA現(xiàn)貨價(jià)格和工廠訂貨價(jià)格都受到PTA期貨價(jià)格的引導(dǎo)，現(xiàn)貨跟隨期貨的趨勢(shì)非常明顯。以翔鷺石化為例，該廠現(xiàn)有PTA生產(chǎn)能力150萬噸，其訂貨銷售價(jià)格都以期貨價(jià)格作為基準(zhǔn)，減少了不少討價(jià)還價(jià)環(huán)節(jié)，加快了企業(yè)產(chǎn)品的銷售周期，企業(yè)效益一直穩(wěn)定增長(zhǎng)。“現(xiàn)在的PTA工廠和聚酯工廠沒有不看PTA期貨價(jià)格的，買賣現(xiàn)貨時(shí)都要參照期貨價(jià)格走勢(shì)。”翔鷺石化李海表示。
以期貨價(jià)格為PTA交易的基準(zhǔn)價(jià)的確立，在加快企業(yè)銷售效率的同時(shí)，也提高了整個(gè)市場(chǎng)的價(jià)格透明度，促進(jìn)了現(xiàn)貨市場(chǎng)的規(guī)范運(yùn)作。PTA期貨上市之前，價(jià)格信息的傳遞是很不通暢的，往往是江蘇現(xiàn)貨市場(chǎng)在以每噸4300元的價(jià)格賣，而浙江地區(qū)的某些地方卻以每噸4500元的價(jià)格在成交，甚至同一地區(qū)的價(jià)格也有差異，這樣就形成了價(jià)格信息的嚴(yán)重不對(duì)稱?，F(xiàn)在，不同地區(qū)間的價(jià)差很小，一般每噸不超過50元。
由于期貨價(jià)格引導(dǎo)現(xiàn)貨價(jià)格，而生產(chǎn)企業(yè)的合同結(jié)算價(jià)又是參考現(xiàn)貨價(jià)格，因此，實(shí)際上是生產(chǎn)企業(yè)間接參考期貨價(jià)格決定月度結(jié)算價(jià)，這也表明PTA期貨較好地實(shí)現(xiàn)了價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能。
(三)PTA期貨交割體系提升了企業(yè)物流配送能力
PTA期貨倉(cāng)單是通用的，即買方拿到倉(cāng)單后，可以在任何一家指定交割倉(cāng)庫(kù)提貨，這樣大大便利了買方的提貨選擇性。
在2008年年初我國(guó)南方發(fā)生雨雪冰凍災(zāi)害時(shí)期，翔鷺石化通過PTA期貨市場(chǎng)的交割環(huán)節(jié)避免了無法向下游客戶交貨的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)時(shí)受南方冰雪災(zāi)害天氣影響，華南與華東地區(qū)之間的運(yùn)輸受阻，而翔鷺石化在華東地區(qū)的客戶急需PTA原料供應(yīng)，在這種情況下，翔鷺石化利用期貨倉(cāng)單的“通用性”，將所持有的PTA期貨倉(cāng)單(1980噸)從華東地區(qū)(客戶所在地)提貨交付給客戶，不僅保證了客戶的生產(chǎn)，又維護(hù)了公司的信譽(yù)。通過PTA期貨的操作，公司可以替代一些月度庫(kù)存，有效平衡集團(tuán)上下游各個(gè)工廠間以及不同地區(qū)間的庫(kù)存水平，以備不時(shí)之需，目前來看，PTA期貨交割倉(cāng)庫(kù)已經(jīng)開始發(fā)揮蓄水池的作用。
四、翔鷺石化參與PTA期貨的成功經(jīng)驗(yàn)
通過翔鷺石化靈活參與期貨案例，我們可以總結(jié)以下三條經(jīng)驗(yàn)：
一是翔鷺石化領(lǐng)導(dǎo)層高度重視PTA期貨。在上市初期就開始關(guān)注PTA期貨，邀請(qǐng)交易所和期貨公司為企業(yè)介紹相關(guān)的期貨知識(shí)。為了進(jìn)一步做好相關(guān)工作，公司還從期貨公司招聘人員，對(duì)期貨進(jìn)行深入地分析、研究，提升了公司對(duì)期貨的操作能力。
二是翔鷺石化重視風(fēng)險(xiǎn)控制，不斷完善相關(guān)的制度、流程。鑒于期貨市場(chǎng)存在較大的風(fēng)險(xiǎn)，該公司在2007年4月份，專門由董事會(huì)通過了準(zhǔn)許擇機(jī)進(jìn)入期貨市場(chǎng)進(jìn)行套保的相關(guān)決議，為進(jìn)入期貨套保進(jìn)行了一系列的準(zhǔn)備。
第一，嚴(yán)格選擇資質(zhì)良好的期貨公司，并由期貨公司做出期貨套保方案。
第二，制定系列操作規(guī)程，并成立包括董事長(zhǎng)、總經(jīng)理、業(yè)務(wù)部經(jīng)理及具體操作人員的期貨操作小組，同時(shí)成立由財(cái)務(wù)、法務(wù)等相關(guān)人員組成的監(jiān)督小組，確保具體操作人員按照決策指令操作。
第三，該公司的具體操作流程為：首先由業(yè)務(wù)部人員根據(jù)市場(chǎng)狀況提出期貨操作的請(qǐng)求，經(jīng)決策小組研究后，決定大致的價(jià)格范圍，形成正式書面決議，然后由財(cái)務(wù)人員調(diào)撥資金，由具體操作人員按照決議的相關(guān)內(nèi)容進(jìn)行操作。如遇緊急事件，經(jīng)操作人員電話請(qǐng)示決策小組成員后，始可操作，后續(xù)補(bǔ)充相關(guān)手續(xù)。
三是翔鷺石化善于創(chuàng)新，積極地把企業(yè)經(jīng)營(yíng)與PTA期貨結(jié)合起來，在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下，不斷探索利用期貨市場(chǎng)的新經(jīng)驗(yàn)。例如，翔鷺石化的董事會(huì)初期僅批準(zhǔn)進(jìn)行賣期保值，后來在實(shí)踐操作中發(fā)現(xiàn)不夠靈活，不能完全適應(yīng)市場(chǎng)需要，因此，又批準(zhǔn)可以根據(jù)情況進(jìn)行買期保值。
PTA期貨上市三年了，隨著品種培育日趨成熟，其價(jià)格發(fā)現(xiàn)和套期保值功能不斷提高。生產(chǎn)企業(yè)從觀望到參與;從少量參與到成功操作;從不關(guān)心到必須每天看期貨價(jià)格。由此可見，PTA期貨價(jià)格已深入人心，并影響企業(yè)的決策，期貨定價(jià)的苗頭已經(jīng)出現(xiàn)。
